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          基金經理變動對債基業績會有影響嗎?

          那更換基金經理對基金表現有什么影響是投資者最為關心的問題。因此本文通過一定的歷史數據驗證基金經理離職前后的基金產品業績表現,以及判斷基金經理個人投資能力與基金公司投研團隊能力大小的研究。

          一、公募基金經理變動是常態

          公募基金市場的基金經理經常會因為各種原因發生變動,而基金大佬的離職更會引起了大家的熱議。那么“基金經理變更,手里的基還要繼續持有嗎?”是投資者在投資基過程中經常遇到的問題。

          遇到基金更換基金經理,首先我們要看基金經理變更的原因是什么。雖然在中國《證券法》中規定了如果基金經理發生變更,基金公司應該嚴格遵守信息披露的規定,及時披露基金經理變動情況并公告,出任免決定日起2 日內,向證監會和相關派出機構報送任免材料。盡管如此,但是我們仍舊很難知道基金經理更換的具體原因,因此我們還需要在其他渠道上獲取更多的信息,包括離任的基金經理去哪里找了新工作,新上任的基金經理的一些經歷,以及新基金經理的投資理念你是否認可等等。

          那更換基金經理對基金表現有什么影響是投資者最為關心的問題。因此本文通過一定的歷史數據驗證基金經理離職前后的基金產品業績表現,以及判斷基金經理個人投資能力與基金公司投研團隊能力大小的研究。

          二、中長期純債部分基金經理投資能力驗證

          首先我們以存量最多的中長期純債為例來驗證基金經理的投資能力,其中的步驟如下:

          第一步:首先選取所有中長期純債的基金的樣本(A/C 等多份額合并一個計算)1713 只;

          第二步:為單獨衡量基金經理的投資能力水平,本次僅選取現任基金經理只有 1 位的基金標的,共有 1320只;

          第三步:有部分基金經理是自基金成立伊始就一直單獨管理產品,但有部分基金是中間更換過基金經理的;如下表所示,南方金利 A、嘉實增強信用和大摩純債穩定增利的歷任基金經理只有一位,不符合“更換過基金經理“的條件,而下表中其他基金經理均有兩位或以上的歷任基金經理,符合篩選標準。我們選取當前基金經理和基金成立時基金經理不同的標的,共有 845 只。

          表:歷任基金經理數量篩選示例

          數據來源:Wind,好買基金研究中心 時間:2010/1/1~2022/3/11

          第四步,確認最后一位基金經理更換的時間。如表中所示,萬家信用恒利 A 的基金經理更換時間就為 2013年 8 月 8 日。

          第五步,為避免更換基金經理的那個時間點的前后因交接、調倉等因素造成干擾,每個基金均取更換基金經理日的前 9 個月至更換前 3 個月的時間段 1,以及更換基金經理日的后 3 個月至更換后 9 個月的時間段 2。因部分基金存在成立不滿 9 個月即更換基金經理的情況,以及最近一次更換基金經理的時間不足 9 個月的情況,為保證樣本區間的完整性,剔除上述數據不完整區間的標的,剩余樣本 456 只。如上表中,長信純債壹號 A,其滿足第三步“中間更換過基金經理“的標準,即李小羽在 2012 年 7 月 31 日離任,但其不滿足前后 9 個月的樣本時間要求;國富恒久信用 A、富國強回報 A 同理。但萬家信用恒利 A 的現任基金經理蘇謀東自 2013 年 8 月 8日起任職,其產品自 2012 年 9 月 21 日成立,成立至任職時間超過 9 個月。

          表:最終篩選結果的 456 只的部分示例

          數據來源:Wind,好買基金研究中心 時間:2010/1/1~2022/3/11

          第六步,取上述 456 只基金的更換基金經理日的前 9 個月至更換前 3 個月的時間段 1,以及更換基金經理日的后 3 個月至更換后 9 個月的時間段 2 的日頻數據,其中該部分數據處理如下:取當日的基金日漲跌幅減去對標指數,即 wind 的中長期純債基金指數(885008.WI)的日漲跌幅,獲取單個基金的每日超額收益。

          第七步,對時間段 1 和時間段 2 的數據取 T 檢驗的 P 值,其中 T 檢驗的輸入參數為“雙尾“,”雙樣本等方差“,得到 456 個標的的 T 檢驗值。

          表:最終篩選結果的 456 只樣本的 T 檢驗結果部分示例

          數據來源:Wind,好買基金研究中心 時間:2010/1/1~2022/3/11

          表:不同基金公司在更換基金經理之后的超額業績表現(中長期純債)

          數據來源:Wind,好買基金研究中心 時間:2010/1/1~2022/3/11

          第八步,取 10%顯著性水平下的基金,合計有 98 只,按照基金公司進行均值統計,統計結果如上表。其中博時基金有 10 只標的呈現出顯著性的效果,其前 9 至 3 個月平均超額為-0.25%,而后 3 至 9 個月平均超額為0.14%,因此根據歷史數據,博時基金公司合計更換基金經理可以貢獻 0.39%的平均正收益。具體的基金標的,如下表所示。而從均值水平上來看,98 只基金前 9 至 3 個月平均超額為-0.32%,而后 3 至 9 個月平均超額為0.22%,因此根據歷史數據,所有可以統計的基金公司合計更換基金經理可以貢獻 0.54%的平均正收益。

          表:博時基金公司在更換中長期純債的基金經理之后的超額業績表現

          數據來源:Wind,好買基金研究中心 時間:2010/1/1~2022/3/11

          三、二級債部分基金經理投資能力驗證

          二級債部分基金經理投資能力驗證步驟同中長期純債,主要步驟及結果如下:

          第一步:首先選取所有二級債的基金的樣本(A/C 等多份額合并一個計算)421 只;

          第二步:為單獨衡量基金經理的投資能力水平,本次僅選取現任基金經理只有 1 位的基金標的,共有 242只;

          第三步:有部分基金經理是自基金成立伊始就一直單獨管理產品,但有部分基金是中間更換過基金經理的;如下表所示,國富強化收益 A 和博時信用債券 A 的歷任基金經理只有一位,不符合“更換過基金經理“的條件,而下表中其他基金經理均有兩位或以上的歷任基金經理,符合篩選標準。我們選取當前基金經理和基金成立時基金經理不同的標的,共有 163 只。

          表:二級債基歷任基金經理數量篩選示例

          數據來源:Wind,好買基金研究中心 時間:2010/1/1~2022/3/11

          第四步,確認最后一位基金經理更換的時間。如表中所示,華安強化收益 A 的基金經理更換時間就為 2011年 7 月 19 日。第五步,為避免更換基金經理的那個時間點的前后因交接、調倉等因素造成干擾,每個基金均取更換基金經理日的前 9 個月至更換前 3 個月的時間段 1,以及更換基金經理日的后 3 個月至更換后 9 個月的時間段 2。因部分基金存在成立不滿 9 個月即更換基金經理的情況,以及最近一次更換基金經理的時間不足 9 個月的情況,為保證樣本區間的完整性,剔除上述數據不完整區間的標的,剩余樣本 129 只。

          表:二級債基最終篩選結果的 129 只的部分示例

          數據來源:Wind,好買基金研究中心 時間:2010/1/1~2022/3/11

          第六步,取上述 129 只基金的更換基金經理日的前 9 個月至更換前 3 個月的時間段 1,以及更換基金經理日的后 3 個月至更換后 9 個月的時間段 2 的日頻數據,其中該部分數據處理如下:取當日的基金日漲跌幅減去對標指數,即 wind 的二級債基金指數(885007.WI)的日漲跌幅,獲取單個基金的每日超額收益。

          第七步,對時間段 1 和時間段 2 的數據取 T 檢驗的 P 值,其中 T 檢驗的輸入參數為“雙尾“,”雙樣本等方差“,得到 115 個標的的 T 檢驗值。

          表:最終篩選結果的 115 只樣本的 T 檢驗結果部分示例

          數據來源:Wind,好買基金研究中心 時間:2010/1/1~2022/3/11

          表:不同基金公司在更換基金經理之后的超額業績表現(二級債)

          數據來源:Wind,好買基金研究中心 時間:2010/1/1~2022/3/11

          第八步,取 10%顯著性水平下的基金,合計有 17 只,按照基金公司進行均值統計,統計結果如上表。其中,光大、鵬華和民生加銀有 2 只產品符合標準,其更換基金經理的結果是光大更換的 2 只均獲取了較高的超額收益;鵬華更換的兩只中,僅有 1 只獲取了較好的收益;而民生加銀兩只更換的后的結果是,均未取得較好的正超額收益。而從均值水平上來看,17 只基金前 9 至 3 個月平均超額為-1.45%,而后 3 至 9 個月平均超額為 1.55%,因此根據歷史數據,所有可以統計的基金公司合計更換基金經理可以貢獻 3%的平均正收益。

          四、總結

          首先,從均值水平來看,無論是二級債基還是中長期純債基金,更換基金經理能產生正的超額收益,即更換基金經理是有效的。其中,有顯著統計意義的 98 只中長期純債中,所有可以統計的基金公司合計更換基金經理在半年的維度內平均貢獻 0.54%的平均正收益。有顯著統計意義的 17 只二級債中,17 只基金更換基金經理前 9至 3 個月平均超額為-1.45%,而后 3 至 9 個月平均超額為 1.55%,因此根據歷史統計數據,所有可以統計的基金公司合計更換基金經理平均可以貢獻 3%的平均正收益。

          其次,從單個基金公司的情況來看,并不是每次基金經理更換都能產生正的超額收益。中長期純債中,博時、平安、中信保誠、西部利得、富國等基金公司在更換基金經理后獲取較好的超額收益,而二級債中,光大保德信獲取了較好的收益,而民生加銀則總體表現不佳。

          *該報告僅按照一定的取值規則對歷史數據進行的統計,數據未經核算,僅供投資者參考,不對產品未來業績進行任何預測。

          風險提示:投資有風險。金融產品的過往情況并不預示其未來表現。相關信息僅供參考,不構成投資建議。投資人請詳閱金融產品的相關法律文件,了解產品風險收益特征,根據自身資產狀況、風險承受能力審慎決策,獨立承擔投資風險。本文件任何內容不得視為本公司及本公司雇員存在任何直接或間接主動推介相關產品的行為。投資有風險,決策需謹慎。請仔細閱讀本文件中重要法律申明和風險提示。

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